零担”一词为舶来品，意为“装不满一车”，业内常把全网的零担称为“全网快运”。通常来说，公路运输市场主要由快递（10kg以下）、零担（10kg-3000kg）和整车（3000kg以上）构成，零担主要覆盖单票重量10-3000公斤的货物，覆盖面最广，所占份额持续增长。交通部预计，2024年货运市场费用总额规模维持5万亿左右，其中零担快运的规模达1.5万亿元，且提升速度最快。

　　安能物流於 2010 年 6 月 1 日在上海成立，是國家 AAAAA 級綜合服務型物流企業，我們運營著在中國零擔市場領先 的快運網絡，該網絡可覆蓋全國的零擔服務供應商，提供及時且全面的貨物運輸服務。我們還擁有行業首創的貨運 合作商平台模式，並以此為依託，專注於降本增效、高質發展。2021 年 11 月，安能物流在香港聯交所上市，正式 成為「港股快運第一股」，股票代碼：

　　安能物流是一个B2B的货运加盟快运公司,快运跟快递相比,其实属于快递的上游,偏重货、偏生产端、偏仓到仓这一段的中间环节。快运的再上游是整车运输,一般从原材料的供应商到生产商,生产商再到门店或者仓库、电商产业园,这一段就是我们说的快运的运输。到了最末端2C这一块,就是我们常见的快递运输。

　　安能就属于中间这个B2B的快运环节的一个运输加盟快运公司。这个板块跟快递比较类似,也分为直营和加盟两个赛道。加盟就是它的末端网点、自己的末端网点,包括配送人员、司机都属于加盟商,这就是加盟制。它的优势在于整个末端成本更低、整个网络更轻,在价格和成本端的竞争力更强。这是加盟制无论快递还是快运企业的一个典型特征。在这个特征下,加盟模式其实更具有成本和价格的竞争力,也是无论快递还是快运行业增长的主力军。快递板块的全网型快运公司像安能、百世、中通快运,包括顺丰、集达、圆通这些,都属于加盟式的快运公司。还有韵达快运,可以看到这些全网型快运公司的增速往往比整个货运市场要快一些。

　　“今天的快运就是十年前的快递，我们做的变革都是为行业集中提前做准备，现在快运行业有7~8家头部企业，未来3~5年将只剩下2~3家公司，胜者为王。”

　　3月28日，安能物流公司创始人、董事会联席主席、CEO兼总裁秦兴华在公司业绩说明会上向包括《每日经济新闻》记者在内的媒体表示。在此前两天（3月26日），安能物流刚刚发布2023全年业绩，这也是其公开宣布改革以来的首份完整全年业绩。

　　财报显示，安能物流2023年实现营收99.17亿元人民币（下同），同比增长6.2%；毛利达12.68亿元，较之于去年的7.30亿元，同比大增73.6%；经调整EBITDA达17.30亿元，同比大增57.8%；经调整税前利润达6.54亿元，较之去年亏损0.90亿元，实现大幅扭亏为盈。这也意味着，安能物流长达一年的变革成效明显，公司也度过了“最艰难的时刻”。

　　整个货运市场的增速大概跟GDP接近,因为货运这个赛道还是一个比较成熟的赛道。全网型的快运公司,的增速是要比行业快5到10个百分点。之所以有这样一个更快的增长,原因分为三个方面。

　　整个行业其实在出现一个总仓零单化的趋势。这也是因为整个电商,包括一些新零售的新型模式,对整个供应链进行了重构。从以前传统的生产商经过多重分销到经销、到店铺的方式,逐渐打掉了中间的一些分经销环节,让整个货运源头的运输不像以前整车经过分经销的模式,经营运输而转化成了全国各地这种反向配送式的货运形式。

　　这样一种形式让以前传统的分经销商的整车运输模式逐渐被打破,转化成零担运输。快运其实就是零担里边全网型的一种运输模式。在这样一个整车零单化的趋势下,零担市场替代整车市场的趋势出现了。

　　所以零担这个市场本来就需要比整个货运市场的增速快一些,因为整个货运包括零担和整车,整车的规模正在向零担转化。所以出现了整个零担的增速需要比整车快,这是我们看到快运公司增速比行业快的第一个原因,就是整个供应链的重构带来了赛道渗透的提升。

　　大件线上化的趋势很明显。我们以前去买家电、家具很多都是在线下购买的,但随着这些快运公司供给能力的养成,很多大件电商逐渐成为主要的购买大家电、大家具的新模式。

　　从线下转到线上,其实出现了很多大件、笨重货的运输需求。但传统快递公司末端运输和操作能力不足,这个业务主要也是让快运公司去承接了。随着线下传统门店模式转向线上模式之后,就需要更多大件、笨重货的运输。

　　这种趋势也让整个快运增速加快。全网型快运公司正好契合了这种新需求趋势。所以全网型快运公司的增速比货运快,这是第二个原因,就是大件线上化的趋势。

　　全网快运公司因为是一种网络化的模式,它有一定的规模效应。再加上这个网络的可控性更强,客户对全网运输的需求以及对整个运输链条的时效要求,其实是更多的客户也是把货从以前走专线的传统模式,逐渐转到全网快运公司上面进行发货。全网快运公司因为自己有一定规模效应,它其实是通过规模效应不断降本,不断去渗透以前成本更低的专线或者区域市场。这也造就了全网快运公司的增速要比行业快。

　　全网快运公司的规模效应以及网络效应,带来了替代传统专线和区域运输方式的趋势。这就是全网快运比行业增速快的原因。

　　其实未来三年按照我们测算它的营收增速可以达到双位数,10%到15%这样一个增长。所以整个板块,尤其是龙头像安能,它其实属于一个成长股,总的来说是一个双位数、10%到15%这样一个增速。这是整个快运的增长情况以及安能的增长情况的大概介绍。

　　安能现在的重点变化, 最近刚发布了2023年的财报。公司的收入增速,因为去年整个宏观还是有一定压力的情况下,公司仍然完成了同比6%多的收入增长。同时,我们会看到公司的利润出现了一个扭亏为盈的拐点趋势,实现了规模经营3.92亿,同比2022年是扭亏。2022年公司当时的规模利润还亏损4个亿,但去年已经实现了盈利接近4个亿,这样一个大的变化还是非常明显的。

　　安能下半年的结合下半年的财报以及年报去看下半年情况,比上半年更好。全年盈利3.92亿里边有2.33亿,大部分其实是下半年贡献的利润。2022年同期下半年公司还亏损5.75亿,所以下半年盈利变化是更加明显。这里边也说明了公司去年的业绩非常不错,而且它的环比情况也是越来越好。包括2024年相信公司业绩仍然是一个高增长的态势。看一下公司这么高的业绩增长,以及它未来持续性、可靠性背后的原因是什么。我们首先看一下去年公司这么好的业绩,它业绩的主要来源。我发现公司去年的单价、单公斤价格其实有一个比较不错的涨幅,是从每公斤0.775元这个水平涨到了每公斤0.82元,涨幅高达7.4%。

　　2023年安能是1200万吨的货,那意味着每公斤的单价每动1分钱,其实公司的业绩就可以多1.2个亿,大概是这样一个关系。所以安能的单价去年同比前年上升了7.4分,其实这是一个非常大幅度的单价变化。这样一个7.4分从1200万吨全年的货量来看,其实是给公司可以带来一个正向8个多亿利润的贡献。这也是去年公司从亏损反转、业绩实现大幅上升的核心原因。但这个背后原因并不是说公司去给客户提价,本质原因还是因为公司对自己的整个货物结构进行了一次充分优化,也就是说放弃了一些结构不太好的、偏重的大宗低价货,而去做更加优质的、偏小的小票高价货。这样一个业务结构的优化,其实是公司单公斤价格出现大幅提升的原因。

　　当然,公斤数越小,门槛越高,对整个网络的覆盖度,时效性,破损率、遗失率,其实都有一个比较高的要求,并不是说你想去改这样一个货物结构就可以随时改,而是客户去认可这家公司它的时效以及服务质量,才有更多的小件去给到这个快运公司。因为越大件它其实是越偏整车方向,越偏计划性,越偏准时性而减少灵活性。而且你越大的货、越重的货,其实它的遗失率也是越低。所以做越小的货,其实对于你的遗失率、包括你的灵活性要求是很高的。之所以去年公司的业务结构有这么好的变化,本质原因其实是公司的服务质量出现了大幅提升。

　　2023年公司的时效整个平均每单总时长下降了10.1%,是72小时以内。其实总的快运这个板块,更多的货其他都是4天的,其实72小时以内是一个非常优秀的快运时效。时效签收率去年也是同比提高了12%到73.2%。每十万的遗失件数也从1.2件下降至0.2件,遗失破损件数从每十万的49件下降到33件。

　　十万的投诉票数从1300件下降到460件。可以看到公司无论是时效、时效签收率、遗失率、破损率、包括投诉率都有一个比较大幅的改善,这也是为什么公司可以承接更多对时效、服务质量要求更高的小票业务,从而去优化自己的货物结构。本身还是公司服务质量的改革,利润与品质并重的这样一个方向,这样一个战略的重新落地,带来了公司业务结构的大幅优化,带来总单价的大幅提升,从而带来业绩比较大的上涨弹性。

　　这是第一点,就是公司通过利润与品质并重,不断提高自己的服务质量,让小件占比持续提升、大件占比持续下降,从而实现总单价的大幅提升。除此之外,除了价格、服务质量推动货物结构优化带来价格上的弹性之余,看到公司的核心成本,尤其是分拨以及运输成本去年也有一个比较不错的降幅。安能分拨成本去年每公斤下降了8%,干线%这样一个降幅。公司刚也提到公司一年是1200万吨货,其实1.1%也是给公司带来了1.2亿到1.3亿这样一个利润的弹性。

　　安能其实整体在价格端,公司在今年、明年仍然会延续现在这样一个策略,就是做更高质量的业务增长,去做更多有价值的货。同时,也是根据我刚讲的一些市场情况,不断去渗透专线、区域市场,包括自身的成本下降带来价格竞争力,在一些市场又更具竞争力,可以同时也带来收入的高速增长。在收入高速增长的同时,公司通过规模爬坡也能不断继续去下降自己的分拨和干线成本。我们可以看到,就是分开说这个价格,公司仍然还是会保持现在价格的稳定,甚至是继续提升。在分拨和干线端,其实公司下降的空间还是很大。

　　去年只是分拨和干线成本下降了一个初期,随着公司不断的产能爬坡以及精细化管理的推动,在成本端仍然会有积极变化。其实从去年7月份开始,公司已经积极对分拨网络进行了重构,对小型分拨进行了裁撤,提高了分拨的产能利用率。以及包括干线运输方面,基于这样一个小型分拨的裁撤、大型分拨的整合、干线拉直,仍然可以给公司的干线端带来一个比较不错的下降空间。其实从去年下半年开始,公司的成本端又发生了一个比较积极的变化。

　　去年上半年公司的分拨中心成本是每公斤0.17元,干线元。下半年公司的分拨成本从上半年0.17元已经降到下半年的0.156元,这里边其实又降了大概0.014元的空间。上半年去年公司的运输成本是每公斤从0.32元下降到0.31元,这边又是下降0.01元。但这两分钱其实对于公司下半年业绩也是有一个非常不错的弹性。从去年上半年到下半年公司的核心成本是在一个环比下降的趋势。预计今年公司的成本端仍然可以继续进入一个下降通道。安能在分拨和车辆这方面成本仍然可以在今年实现每公斤0.01元的下降,从而保证公司业绩进一步增长。

　　去年公司的规模利润是5.98亿,我们预计公司今年降2分钱的成本,货量可以达到1300万吨。在今年货量1350万吨的情况下,基于如果说成本能够下降2分钱,其实仍然可以带来2亿多到3亿这样一个业绩的增厚。所以我们基于公司价格的稳定以及成本端下降趋势的确定性,我们认为公司今年的规模利润有望达到我们公开报告给出的9亿这样一个指引。后年会在9亿的基础上,继续通过降本增效以及价格端可能的进一步变化,继续有一个比较不错的业绩涨幅。

　　安能的收入增速基本上未来三年到2025年其实都可以维持10%到15%的增长。2024年我们认为公司的收入增速可以达到13%,可以增长到112亿。2025年仍然可以保持这样一个13%的收入增速。利润的增长速度今年我们认为公司的利润2024年有望继续保持一个50%多、相对去年50%多的业绩增速。2024年我们预判公司的规模净利润这个口径是可以达到6个亿的利润,相对于同样口径去年是4个亿的规模利润,我们认为是可以达到一个50%多的业绩增幅。2025年仍然可以在今年基础上实现20%多一个业绩增速。公司等于说它的业绩增速其实是在30%、40%这样一个水平。

　　安能物流过去一年的业绩亮点来自于电商平台的接入。据安能管理层方面透露im电竞，自2023年以来，安能物流承接了包括拼多多等电商平台的业务，这也为公司带来了新的增量空间。

　　安能物流与拼多多合作主要是海外跨境业务，由安能物流为拼多多提供从全国各地供应商揽件后集中运输到广东仓库的环节。从业务量上来看，去年安能物流的电商平台单量从一开始的一天1吨做到一天1700~1800吨的高峰，目前安能物流的电商平台单量稳定在1300~1500吨，今年还将有更大规模的增长。

　　当前安能物流合作的拼多多国际、抖音国际、1688，还有菜鸟、天猫等都有对接推进，电商平台业务量未来可能成为货量增长点。据他透露，安能物流2024年第一季度货量同比增长20%~25%，一定程度上也来自于电商带来的增量。

　　除了电商业务之外，秦兴华也特别提到，战略上安能会聚焦主业，不会做任何多余的对外动作，在他看来，今天的环境“少就是多”，安能战略就是“做深、做深、做深”，而不是再投第二曲线、第三曲线，“那些都是伪命题”，他说。

　　“我们在去年变革时候，整个董事会和团队已经把战略笃定了，叫聚焦快运，深挖一万米。还有一万米要挖，战略上一定是不做多的，高度聚焦快运，高度深挖一万米。”秦兴华表示。

　　此外，从安能物流的财报可以看出，2023年公司整个资本性支出同比2022年有所下降。对此，安能物流CFO徐昊回应称，公司2024年会延续相对审慎的投资思路，把控资本性支出，“但对于我们长期效率、能力有帮助的，不管是生产性的还是能力性的投入，我们会坚定不移去做。”徐昊表示。

　　以2024年计划来看，安能物流的投资计划主要为自动分拨设备、新能源车辆投入等方面，此外，公司在数字化工具方面还将进行相应投入。安能物流方面表示，其在新能源汽车方面的布局已经进入到试运行阶段，在南昌、泉州等一些干线上与相关车企合作。据安能物流方面估算，若新能源换电项目能在5-10年内完成，可以降低15%~20%成本。

　　中国的全网快运市场与美国零担市场具有一定的相似性，同样将经历三大发展阶段：从“整合期”再到“成熟期” “扩张期”、过去20年来，全网快运经历了“跑马圈地式”的规模扩张。德邦、天地华宇、佳吉等企业在资本的注入下以直营模式快速开疆拓土。而后，以安能、中通、百世为代表的企业在加盟制的模式下快速起量、弯道超车。“扩张期”讲究的是极致的增长速度。在“烧钱换规模”的时代，

　　白热化的价格竞争和对成本的忽视导致了行业的持续亏损。但随着过去2-3年中疫情影响和经济增速换挡，不计成本的价格战逐渐开始偃旗息鼓，头部玩家也率先开始注重利润底线、为“过冬”做准备，也出现了并购整合等标志性事件。

　　国内1.5万亿级的零担市场正面临结构性的转型升级且正大步迈入存量市场“整合期”。安能物流表示，2023年的深度改革已为公司的长远发展奠定了良好的基础，下一步，安能将继续实施品质和盈利能力并重的战略。

　　从快运市场来看，竞争依然激烈，除了中通快运对老大的位置虎视眈眈之外，顺丰快运、德邦快递的竞争力也不容小觑。

　　根据顺丰财报，顺丰快运业务2023年营收突破300亿元，达到330.8亿元，同比增加18.5%。顺丰在回答投资者提问时表示，顺丰快运将在2024年平衡好货量和资源的关系，关注淡旺季策略、优化产品抛比结构，提升人、车、场、线利用率，在高时效的航空大件包括高公斤段的陆运工业大件方面，通过更灵活的模式和更具竞争力的成本结构，寻求市场增量。

　　对于行业竞争，安能物流在货量规模上是最大的，网点数也是最多的。此外，安能物流现在有81个分拨中心，从产能来看，安能物流的分拨承载能力和运力资源有比较大的承载空间。这些都让安能物流面对市场竞争有更大的底气。

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